二度冲击A股市场的深圳市菲菱科思通信技术股份有限公司(以下简称菲菱科思)能否顺利，仍具有不确定性。

菲菱科思主要从事网络设备的研发、生产和销售，产品主要有交换机、路由器及无线产品。在业内，公司并不算突出。但自2019年以来，公司经营业绩快速增长，或与大客户新华三的紧密合作有关。

近几年，菲菱科思向新华三销售的收入均超过公司营业收入的八成以上。正因为如此，公司对新华三存在十分明显的依赖性。

或许，正因为依赖第一大客户，菲菱科思的存货与应收账款均较高，二者合计超过公司总资产的60%以上。存货与应收账款偏高，带来的后果是财务承压。截至2021年6月底，公司资产负债率超过60%。

菲菱科思的股权变换有些诡异。A股公司长盈精密的实际控制人陈奇星，曾是菲菱科思的创始人、实际控制人，如今，陈奇星退出，另一名创始人陈龙发成为公司实际控制人。

陈奇星为何要让出控制人之位?消息称，陈奇星曾卷入IPO行贿案。

大客户依赖短期难以缓解

如果一家公司高度依赖单一客户，不仅未来的发展前景难以预料，而且在产业链条上处于弱势地位，持续盈利也不可控。菲菱科思就是这样的一家公司。

菲菱科思主营业务为网络设备的研发、生产和销售，以ODM/OEM模式与网络设备品牌商进行合作，为其提供交换机、路由器及无线产品、通信设备组件等产品的研发和制造服务。公司称，其致力于为客户提供网络设备研发设计、生产制造、销售服务的一站式服务，已成为新华三、S客户、小米、神州数码、D-Link、迈普技术、浪潮思科等国内外知名网络设备品牌商的ODM/OEM长期合作伙伴。

企业级网络设备市场集中度高，华为、新华三、思科、星网锐捷等少数品牌商占据国内大部分市场份额，呈现寡头竞争的市场格局。

菲菱科思称，基于市场寡头竞争的市场格局，公司客户集中度较高。2018年至2021年上半年(以下简称报告期)，公司向前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为93.63%、97.59%、99.45%、99.32%。其中，公司向新华三销售实现的收入分别为7.66亿元、9.11亿元、12.11亿元、6.60亿元，分别占公司营业收入的比例为84.79%、87.55%、80.00%、75.43%。、

2021年上半年，虽然向新华三的销售金额占比有所降低，但仍然超过70%。

从上述数据可以看出，菲菱科思对新华三存在较为明显的依赖。本次IPO募投项目之一，就是菲菱科思为配套新华三而进行扩产。可以预见，未来，公司向新华三销售的金额仍会继续上升。

公开资料显示，新华三为原华三通信技术有限公司，成立于2003年，最早系华为和美国3Com公司的合资公司，一直为全球网络设备市场的领先厂商。2016年，A股公司紫光股份从惠普公司手中收购新华三51%股权，成为新华三的控股股东，并将其更名为新华三集团有限公司。新华三定位于IT基础架构产品及方案的研究、开发、生产、销售及服务，拥有完备的路由器、以太网交换机、无线产品、网络安全产品、服务器、存储设备、IT管理系统、云管理平台等产品系列。

根据IDC数据，2021年上半年，新华三在国内交换机、路由器和无线产品的企业级市场占有率分别为38.7%、29.3%和28.0%，在上述三个产品细分市场分别排名第一、第二和第一。

从2010年开始，菲菱科思与新华三开始合作，至今已有12年。

对于持续与新华三的合作菲菱科思信心满满。公司称，公司与新华三的业务分工符合所处行业特点，新华三将电子制造服务外包的经营策略不会改变，具有持续的电子制造服务外包需求。公司与新华三的合作模式具有较强的黏性，替换供应商的成本较高。经过多年的商业化合作，公司已成为新华三不会轻易更换的“优质制造资源”，具备与新华三长期、稳定合作基础。公司与新华三合作的深度与广度不断加强。

值得一提的是，新华三的间接大股东紫光集团出现了债务风险，目前正处在重整期间。

菲菱科思是否自信过度?新华三能否长盛不衰?正因为菲菱科思较为自信，潜在的风险更为不容忽视。

研发能力不足人数垫底

过分自信的菲菱科思存在研发能力不足问题。

近年来，依托向新华三销售的不断增长，菲菱科思的经营业绩也表现为快速增长。

招股书显示，报告期，菲菱科思实现的营业收入分别为9.03亿、10.40亿、15.13亿、8.75亿，2018年至2020年的年均复合增长率为29.46%。同期，公司实现的归属于母公司股东的净利润(简称净利润)分别为984.31万元、5507.08万元、9619.48万元、7378.18万元，2018年至2020年的年均复合增长率为212.61%。其中，2019年、2020年，公司实现的净利润分别为0.55亿元、0.96亿元，同比增长459.48%、74.67%，2019年大幅倍增。

不过，2019年净利润的高速增长是有原因的，那就是2018年的净利润大幅下滑。2018年，公司实现的净利润只有984.31万元，而2017年为4032.36万元，同比下降幅度为75.59%。扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为696.15万元，同比下降81.80%。这一年，部分原材料价格处于高位、汇率波动导致毛利率较低。

2020年及2021年上半年的净利润快速增长，也得益于产品提价。公司营收占比超8成的交换机产品在报告期内年年刷新销售均价，2018年，其想销售均价为383.76元/台(件)，2021年上半年达到513.32元/台(件)，累计涨幅为33.76%。

与交换机产品不断涨价相反，公司的路由器及无线产品销售价格在不断下滑，因为该产品销售收入占比相对要低不少，因此被交换机价格平滑了。

需要重点关注的是，身处技术密集型行业，技术更新换代速度较快，菲菱科思自称是一家以自主研发为主的公司，但公司研发实力并不强。

截至2021年6月底，菲菱科思员工总数为1208人，其中，本科及以上学历的人员数量为87人，占比为7.20%，中专及以下学历984人，占比为81.46%。同期，公司拥有研发人员数量为303人，占员工总数的比重为25.08%。其中，本科及以上学历有65人，占研发人员数量的21.45%。

专业研发人员整体上学历不高，市场质疑菲菱科思的研发能力。

值得一提的是，在同行业可比公司中，菲菱科思的研发人员数量处于垫底位置。

截至2020年底，同行业可比公司共进股份、剑桥科技、卓翼科技分别拥有技术人员1583人、647人、809人。到2021年底6月底，菲菱科思为303人，不到剑桥科技的一半。

菲菱科思坦承，研发团队规模较小且高学历人才占比不高，导致公司承接高端交换机项目人才储备不足。

创始人及股东曾涉IPO行贿

IPO行贿，是备受诟病的话题。菲菱科思的创始人、股东就曾卷入IPO行贿案。

菲菱科思成立于1999年4月，由陈龙发、陈奇星、于海、丁俊才4名股东共同以货币方式出资设立，初始注册资本为80万元，其中，陈龙发出资6.40万元，陈奇星出资40万元，分别占注册资本的比例为8%、50%。陈奇星持有一半的股权。

奇怪的是，陈奇星逐步撤退，到2001年8月，其不再持有菲菱科思股权。尽管陈奇星不再持有菲菱科思股权，但其与菲菱科思关系仍然密切。

2005年8月至2015年6月，菲菱科思的实控人为陈奇星的妹夫舒持连。舒持连在去世前，于2015年7月，把股份的最大部分转让给了陈奇星的女儿陈曦，是舒持连转让给妻女股份的4.19倍。

舒持连为何要将所持菲菱科思的大部分股权转让给陈奇星之女陈曦，至今也未见公司详细披露。

正是因为陈奇星的退出，2010年，长盈精密登陆A股市场，菲菱科思并未被列为关联方。但在2018年，菲菱科思首次IPO预披露时，将长盈精密列为关联方。

作为菲菱科思创始人之一的陈奇星，还曾卷入行贿丑闻中，这其中还包括包括菲菱科思的股东高国亮。

公开信息显示，证监会发审委委员孙小波、韩建旻案发，二人曾是长盈精密IPO上会审核的发审委委员。

判决书显示，2010年6月，长盈精密董事长陈奇星安排财务总监高国亮负责公司上市一事。高国亮通过一个朋友帮忙联系韩建旻后，将2万美元送给韩建旻并让其帮忙。

同在2010年6月，长盈精密为了IPO申请能通过发审委会议审核，由高国亮于公司上会前的一天，在北京金融街附近的一家茶馆送给孙小波10万元，请托其在评审中予以关照。

目前，陈奇星方面仍然对于菲菱科思拥有话语权。菲菱科思第二大股东为陈曦，其持股比例为23.68%。陈曦系陈奇星之女。陈奇星的妹妹和外甥女也均持有菲菱科思的股份，三者合计持股比例高达29.99%。加上2020年11月，陈奇星妻子宣润兰和女儿陈曦转让的股份，陈奇星的亲属在2020年11月前合计持有菲菱科思34.74%股权

陈龙发持有菲菱科思42.77%股权，与陈奇星方面的差距并不大。因此，市场担忧陈奇星“卷土重来”。

除此之外，菲菱科思还存在财务压力。截至2021年6月底，公司资产负债率为60.25%。公司应付票据及应付账款为4.96亿元，对应的应收票据及应收账款为1.44亿元，据此判断，还是存在占用或者说拖欠供应商资金问题。

导致这一原因，主要是存货及应收账款较高。报告期各期末，菲菱科思存货账面价值分别为2.50亿元、3.53亿元、4.59亿元、4.72亿元，占各期末流动资产总额的比例分别为53.02%、55.79%、49.73%和54.69%。加上应收票据及应收账款，二者合计占比公司总资产的比重超过60%。(记者明鸿泽)