公司 来源：海通证券 2020-05-22 14:06:24
投资要点：
公司2019年实现营收317.6亿元，同比下降6.22%，归母净利润13.62亿元，同比下降46.20%。2020Q1公司营业收入59.46亿元，同比下降12.55%，归母净利润2.33亿元，同比下降48.89%。
聚焦核心主业，海洋+电力盈利能力实现较大增长。2019年，公司聚焦通信网络及能源互联两大主业，光网络、智能电网、海洋核心业务收入同比+40%，其中，光网络相关业务营收67.48亿元(同比-29.68%、毛利率-13.84pct)，智能电网相关业务营收116.04亿元(同比+33.45%，毛利率+3.04pct)，海洋电力通信相关业务营收22.43亿元(同比+90.01%，毛利率+4.41pct)。2019年公司销售、管理、财务费用率同比分别+0.59pct、+0.49pct、0.96pct。
收购华为海洋，海洋业务已起航。华为海洋为全球从事海缆通信网络建设的四家企业之一，当前在全球市场份额占比10%-15%，公司2020年收购华为海洋之后，将新增全球海缆通信网络的建设业务，推动公司在海洋产业领域从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型，17-19年已公告海缆项目中标订单金额超22亿元。2019年海洋业务实现大幅增长，毛利率水平进一步提升，其中PEACE跨洋海缆通信系统运营项目截止2019年底已完成部分线路的海上勘察工作，2020年进行设备集成及海上铺设施工作业。我们认为随着今年3月收购华为海洋落地，海洋业务核心竞争力将得到有力拓宽，同时我国海缆需求前景广阔，公司的成长空间将进一步打开。
光网络业务阵痛，步入5G、光网络大规模建设迎来需求拐点。2019年受需求端影响，光纤光缆价格大幅下滑，光网络业务营收、毛利率均受影响。但我们认为，2020年以来，新基建加码5G建设，相关配套光网络建设也进入大规模建设期，叠加市场供给端产能受疫情影响，竞争态势亦将有所缓解，公司光纤缆业务将逐步迎来拐点。同时公司已发布第一款400G QSFP-DDDR4硅光模块，发力光模块市场，将助力板块业务上涨。
投资建议。20年光纤光缆市场在5G建设加快下有望迎来向上拐点，海洋、电力市场需求景气，公司19年非公开发行计划落地后将继续发力100G/400G硅光业务，未来业绩可期。我们预计公司20-22年归母净利润分别为19.35亿元、24.06亿元、29.99亿元，EPS为0.99元、1.23元、1.54元。参考可比公司估值，给予2020年动态PE24-28x，对应合理价值区间23.78-27.74元，给予“优于大市”评级。
免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。
