公司 来源：长江商报 2022-11-11 12:18:17
医疗白马健帆生物(300529.SZ)爆雷，引来市场一片唏嘘。
三季报显示，今年前三季度，健帆生物实现的归属于上市公司股东的净利润为8.73亿元，同比增长1.20%。
这创下了健帆生物自2016年上市以来同期业绩增速新低。过去五年的前三季度，健帆生物的净利润同比增速均超过30%，表现出较高的成长性，因而被市场称之为白马股。
更为刺眼的是三季度，其实现的净利润为1.25亿元，与去年同期相比接近腰斩。这也是其上市以来单季业绩下降幅度最大的一次。
备受关注的是，健帆生物是知名基金经理刘格菘的最爱。截至今年9月底，刘格菘管理的5只基金合计持有健帆生物5.99%股权。长江商报记者不完全统计，其浮亏近10亿元。
三季度营收净利大幅双降
仿佛没有征兆，健帆生物在突然之间交出了让市场大吃一惊的季报。
据披露，今年第三季度，健帆生物实现营业收入4.71亿元，同比下降20.58%。对应的净利润为1.25亿元，同比下降48.43%，扣除非经常性损益的净利润为1.20亿元，同比下降47.86%。
健帆生物于2016年8月登陆A股市场，至今已有6年。
纵览其上市以来的单季经营业绩，营业收入、净利润同比下降，今年三季度是第二次。上一次，是2016年三季度，当时，其营业收入、净利润同比下降幅度分别为7.76%、11.22%。这一次，业绩双降幅度远超上一次，尤其是净利润，较上年同期几乎是腰斩。
正因为三季度业绩大变脸，导致健帆生物前三季度业绩大失速。
三季报显示，前三季度，公司实现营业收入20.26亿元，同比增长13.69%，增速首次降至20%以下;净利润、扣非净利润分别为8.73亿元、8.19亿元，同比增长幅度为1.20%、0.44%。这一增速，堪称龟速。2017年至2021年的同期，其营业收入及净利润同比增速均超过30%。
事实上，此前健帆生物一直体现出白马气质。2017年至2021年，公司实现的营业收入分别为7.18亿元、10.17亿元、14.32亿元、19.51亿元、26.75亿元，同比增长幅度为32.16%、41.48%、40.86%、36.24%、37.15%。同期净利润为2.84亿元、4.02亿元、5.71亿元、8.75亿元、11.97亿元，同比增长40.72%、41.34%、42%、53.33%、36.74%。在这期间，公司的扣非净利润与净利润相差较小，变动趋势基本相同，这说明公司净利润主要来自主营业务。
健帆生物经营业绩能够大幅增长，与其自身的市场竞争力有关。公司主要从事血液灌流相关产品的研发、生产与销售，自主研发的一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液净化设备等产品广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗。
健帆生物此前公开表示，其产品处于行业主导地位，公司称其在经营过程中尚未发现能够对公司产品产生明显竞争压力的产品。市场预估，健帆生物主营产品“DNA免疫吸附柱”“血浆胆红素吸附器”和“树脂血液灌流器”的市场占有率约为80%。
基于较强的市场竞争力，一直以来，健帆生物的产品毛利率均超过80%。
那么，为何在今年前三季度尤其是三季度经营业绩突然变脸?
压货失败存货激增67%
健帆生物业绩变脸，或受疫情、市场需求减少影响，也与公司压货失败有关。
单纯从数据上看，今年上半年健帆生物表现还算稳定。一、二季度，公司实现的营业收入分别为6.97亿元、8.57亿元，同比增长20.46%、40.63%，对应的净利润为3.35亿元、4.13亿元，同比增长18.32%、22.60%。
由此可见，是三季度的业绩拖累了前三季度。疑问在于，为何三季度业绩会突然爆雷?存货暴露了些许端倪。
2016年底至2019年底，健帆生物的存货余额(账面价值)分别为0.50亿元、0.45亿元、0.61亿元、0.92亿元，前三年基本稳定，2019年明显增长。2020年、2021年，其存货余额分别为1.21亿元、1.97亿元，同比增长31.52%、62.81%。
单纯从前三季度的存货余额看，2016年至2021年的三季报显示，公司存货余额分别为0.60亿元、0.47亿元、0.59亿元、0.85亿元、1.21亿元、1.88亿元，前三年同期基本稳定，后三年同比增长44.07%、42.35%、55.37%。
随着业务拓展、营业收入规模扩大，存货增长是趋势。健帆生物产品在市场上处于主导地位，产品积压的可能性较小，这也是公司前几年存货余额基本稳定的主要原因。
2020年以来，受疫情影响，医疗机构门诊量、手术量等可能有所减少，健帆生物的产品市场需求可能相对在减少。基于此，市场判断，公司存在向渠道商压货的可能。
去年一、二、三季度各期末，健帆生物的存货余额分别为1.26亿元、1.48亿元、1.88亿元，环比逐季在增长，增速并不大。今年前三个季度，存货余额分别为2.09亿元、2.24亿元、3.14亿元，前两个季度较平稳，然而三季度末，存货余额环比增加近亿元，同比增加1.26亿元，这对于健帆生物而言，较为罕见。今年三季度末的存货较去年同期增长约67%，增速创新高。
对于这样的现象，市场人士分析称，市场需求下滑，宏观经济存在明显下行压力，渠道商可能也存在去库存压力，因而不接受健帆生物的压货行为。
与此同时，健帆生物的应收票据及应收账款也有明显增长。今年9月底，公司应收票据及应收账款账面价值为4.63亿元，较去年同期增加1.16亿元，增幅为33.43%。而在去年同期，这一增幅接近30%。
再来看合同负债。截至今年9月底，健帆生物合同负债账面余额为446.31万元，去年同期为885.09万元，虽然金额不大，但下降幅度较大，说明提前订货的少了。
综上所述，健帆生物罕见业绩变脸，与疫情影响下的市场需求下行有关，也与公司产品策略有关。
二级市场上，健帆生物的股价跌幅较大。前复权后，去年五月以来，其股价跌幅接近70%。其中，今年10月28日、31日，连续两个交易日跌停。
知名基金顶流刘格菘对健帆生物情有独钟。截至今年9月底，广发基金公司旗下7只产品持股健帆生物，其中5只是刘格菘管理的产品，合计持股比约5.9%。粗略估算，刘格菘管理的五只基金产品浮亏在10亿元左右。
不过，有分析人士称，健帆生物的产品市场竞争力仍然较强，未来，市场对其仍然看好。(记者魏度)
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